供应端压力制约棉价上行幅度 预计区间波动为主

1、供应端：北半球新棉已经陆续开始上市，中美均同比增产，但美棉实际产量或较此前乐观预估值有较大差距，中国产量预计超630万吨。

2、需求端：8月我国服装零售环比好转，同比依旧下降，国内棉纺织企业开机率有所回升，纱线与坯布端的主动去库阶段持续时间有限。

3、进出口：2024/25年度中国棉花进口量预计值同比降幅较大，美棉在增产预期背景下，出口量预计同比基本持平，进口棉价格指数区间波动为主。

4、库存端：美国服装批发商库存与零售库存均环比增加；国内棉花库存平稳下降，陈棉库存中性；纺织企业原材料库存环比下降，产成品库存增加。

5、国际市场方面：美联储进入降息通道，宏观层面的影响仍将持续，美国新棉产量预计值持续调减，供应端压力不大，四季度美棉价格难以回到70美分/磅以下。宏观层面来看，美联储9月降息50BP之后，就正式进入本轮降息通道，美联储年内还有两次议息会议，预计年内还会降息50-75BP，年内或有预期降息幅度的阶段性波动，但是年内再连续降息两次、美元指数震荡走弱的大方向是不变的，宏观层面的影响会一直持续。基本面来看，当前北半球新棉集中上市，全球棉花产量虽预计同比增加，但是预计增幅逐渐下降，美国棉花产量预期值同样如此。本年度受干旱影响美棉产量占比较高，美棉优良率持续走弱，美棉产量预计值持续调减，USDA9月报预计2024/25年度美国棉花产量仅有316万吨，此前最为乐观预估值为370万吨。新棉上市之后，短期供应压力肯定会有所增加，但是在本年度美国新棉产量低于近年来平均水平的情况下，预计供应端新增压力有限。此外需要注意的是，本年度美棉出口签约量和装运率均落后于近年来同期水平。中国是美国最主要的棉花出口国，但是2024/25年度中国棉花进口量预计值同比下降超100万吨，关注孟加拉、越南、土耳其等国棉花进口增量能否完全弥补中国进口下降造成的影响。综合来看，预计四季度宏观层面会有阶段性扰动，但对棉价还是多以支撑为主，基本面方面，短期供应端压力会有所增加，但程度有限。在美国进入降息通道、本年度美棉产量低于近年来均值、美棉价格处于历史较低水平的情况下，预计四季度美棉价格重心将震荡上移。

6、国内市场方面：国内政策利好频出，未来降息降准仍有空间，市场情绪转暖带动郑棉向均值回归，但新棉增产预期背景下，对棉价上方空间不易过分乐观。近期宏观层面利好频出，上证指数3天收回3000点整数关口，高层表示，依据市场需要，后续降息降息均有空间。9月政治局会议提到：“努力完成全年经济社会发展目标任务。”基于此，我们认为下半年政策同样值得期待。供需层面来看，本年度我国棉花产需双增，产量增幅虽大于消费量增幅，但幅度有限，棉花工商业库存位于近年来同期均值水平，国内棉花供需矛盾并不突出，但郑棉期价创下近两年来新低。对于新棉开秤价格，因为新棉大量上市在国庆前后，近期郑棉期价重心上移之后，轧花厂心态一定会有所转变，对于后市预期会更为乐观，抢收意愿势必会有所增加，这无疑也会提高收购价格，按照籽棉价格6元/公斤，棉籽价格2元/公斤简单测算，预计皮棉成本在14100元/吨。从库存周期角度来看，终端纺织品及服装方面，8月国内纺服零售环比已经有所好转，“金九银十”传统需求旺季期间，下游需求有一定改善，但离传统旺季表现仍有一定差距。依据目前已经公布的数据来看，纺织品及服装正处于被动补库向主动去库切换的阶段，有已经完成切换的迹象，但由于数据的滞后性，尚不能判定当前是否已经完成切换，对于后市纺服需求，我们持谨慎乐观的态度。综合来看，在外部情绪带动下，我们预计四季度棉花价格底部有一定支撑，但新棉大幅增产也是事实，供应端压力制约棉价上行幅度。对于棉价上方空间不易过分乐观。预计区间波动为主。

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