出口长期受限 尿素依旧处于供大于求格局中

1、：三季度市场震荡下行，季末小幅反弹，主力01合约9月27日收盘报价1846元/吨，较7月初收盘价2031元/吨下跌9.11%。

2、现货市场：7月以来现货价格持续下跌，多数主流地区市场价跌破1800元/吨。截至9月27日山东地区市场价格1810元/吨，河南地区市场价格1830元/吨，二者分别较7月初的2300元/吨、2310元/吨下跌490元/吨、480元/吨。

3、产能：三季度市场落实多套新增产能，合计约280万吨增量。四季度仍有超200万吨新增产能待落实，产能压力依旧偏高。

4、供应：三季度产能增量给尿素供应带来的影响偏弱。由于夏季高温天气尿素装置检修、故障频率提升，日产持续下降，最低于8月中旬降至16.5万吨的低位。9月之后检修企业持续复产，尿素日产逐步提升至19万吨以上高位运行，但实际供应提升速度依旧偏缓。截至9月27日尿素日产量19.14万吨，较7月初的17.9万吨提升6.93%。

四季度之后尿素供应可能再次下降，一方面，10月之后山西可能进入环保限产期，当地煤制尿素生产企业或进入降负荷、错峰生产阶段。另一方面，11月中旬北方供暖季开启，天然气制尿素生产水平也存在季节性下降预期。

5、库存：尿素企业自7月之后开启累库通道，尤其8月后累幅持续扩大，最高周度增速达到34.81%，库存绝对水平也于8月末突破近几年同比最高位。截至9月25日尿素企业库存101.39万吨，较二季度末提升296.67%。仅三个月时间尿素企业库存增幅近3倍，后期高库存如何消化是较为关键的因素。

四季度前期尿素企业库存或仍处于累积通道，库存拐点或于11月中旬出现，但届时企业库存水平也很可能突破年内高点。

6、需求：三季度日产下降明显但企业库存仍大幅累积，侧面反映尿素需求持续走弱，这体现在多个方面。首先，秋季肥市场需求迟迟未能兑现，且在下跌过程中下游采购意愿薄弱。其次，尽管7-8月下游复合肥行业开工季节性提升，但因其成品库存高，资金和仓储容量都限制对尿素的采购。9月之后复合肥开工逐步回落，进一步削弱尿素刚需水平。再者，今年新的化肥商业储备政策9月下旬才对外公布，较上一轮时间晚1个多月，延迟承储企业入市采购时间。最后，出口需求依旧受限，即便印度等国家发布国际尿素招标，但我国参与度几乎为零。

四季度农业需求整体仍处于淡季，下游各行业开工也可能面临冬季环保限产等风险，但市场也并非完全没有支撑。一方面，局部地区冬小麦仍有追肥需求；另一方面，十一之后化肥商业储备期开始，承储企业逐步入市采购也将给尿素采购需求带来支撑，届时需关注下游采购力度。

7、成本利润：三季度现货价格持续下跌，尿素行业利润大幅萎缩。但除固定床工艺长期亏损外，其余工艺尿素仍保有微幅利润，故尿素成本支撑效应尚未完全体现，此时因亏损导致装置停产、产能退出可能性不大。

四季度尿素成本端扰动依旧存在。一方面，部分地区居民天然气价格调涨，后续工业用气价格是否跟涨值得关注，届时气头成本或有提升。另一方面，国际市场部分地区仍不时出现因天然气短缺而停产现象，国际尿素供需格局、价格变化或在情绪上对国内尿素市场产生扰动。

8、印标：三季度印度发布两轮国际尿素招标，最新9月19日发布的印标结果将于10月中上旬之前逐步公布，由于我国出口受限，预计参与此轮印标概率依旧偏低。

9、观点：三季度尿素市场面临供应提升速度慢、需求持续走弱，企业库存不断累积、价格持续下跌等局面，四季度市场情绪或较三季度有所好转。一方面，供应端存在环保限产、气头企业负荷季节性下降预期；另一方面，尿素需求存在淡储采购托底。另外，宏观政策预期仍在加强，对大宗商品市场整体情绪存在提振，但若要看到尿素基本面和宏观因素共振仍需时间。预计四季度尿素重心或较三季度略微上移，关注主力1820~1920元/吨运行中轴，关注高库存压力如何消化。

从长期角度来看，未来两年尿素产能大量投放、需求增速低于供应增速、出口长期受限，尿素依旧处于供大于求格局中。