宏观利好政策提振下 纯碱期价存在进一步上移可能

1、：三季度价格趋势性下跌，9月最后一周反弹明显，主力01合约9月27日收盘报价1579元/吨，较7月初收盘价2068元/吨下跌23.65%。

2、现货市场：三季度现货价格同样大幅下跌，截至9月25日沙河地区重碱送到价格1400元/吨，较7月初的2050元/吨下跌650元/吨，跌幅31.71%。

3、产能：虽然下半年纯碱计划投产产能仍有200万吨，但目前尚未落实。此部分产能压力将转移至四季度，届时需关注新增产能投产进度。

4、供应：7月份检修企业数量较少，行业开工高位运行。8月之后内蒙阿拉善天然碱三、四线故障、西北地区部分碱厂开工不稳，叠加其他碱厂检修，纯碱生产水平下降明显，行业开工率一度降至71%-72%的绝对低位，创近两年低点。9月中旬之后行业生产水平小幅回升，但目前也尚未恢复至相对高位。截至9月26日的一周，纯碱行业周度开工率80.64%，较7月初的一周下降4.13个百分点。

10月之后纯碱检修支撑不再，后续若新增产能落地、行业开工恢复至高位，纯碱供应端压力将持续提升，但需关注冬季环保对生产的影响。

5、需求：纯碱期、现价格大幅下跌核心因素在于需求减少超预期。首先，纯碱刚需水平下降明显。重碱下游光伏日熔量7月以来持续下降，9月初行业在产日熔量规模再次降至10万吨以下。9月26日光伏在产产能9.74万吨，较7月初的历史高点减少19177吨/天。重碱下游浮法玻璃在产产能从3月高点持续下降。9月末行业在产日熔量16.36万吨，较7月初减少6745吨/天。除此之外，三季度轻碱下游开工也有所下降，部分行业如日用玻璃等行业减产幅度高达30%，小苏打行业开工7月中旬至9月中旬下降13个百分点，印染行业开工二季度以来下降幅度也近20个百分点。

四季度纯碱刚需水平仍面临考验。一方面，光伏玻璃价格跌至绝对低位，行业经营状态未有明显改善，此前行业计划减产30%左右，目前尚有一半未兑现，此部分产线或转移至四季度冷修；另一方面，浮法玻璃行业也仍有不少计划冷修产线，若落实到位行业在产日熔量极端情况下或降至16万吨以下的绝对低位。不过，考虑到四季度玻璃行业也存在复产产线，叠加宏观政策利好持续的大环境下，玻璃产线放水冷修进度或被延缓，甚至不排除出现加快复产的可能。因此，四季度纯碱下游行业产能变化对其需求乃至整体供需格局至关重要。

6、库存：即便8月纯碱供应下降明显，但依旧未能改变碱厂累库趋势。今年6月之后纯碱企业库存持续提升，改变以往6-8月企业去库的季节性规律。截至9月26日纯碱企业库存148.20万吨，较7月初的100.02万吨增加48.17%，较去年同期增幅高达596.1%。历年四季度也都处于纯碱企业累库通道，在产能投放、生产水平恢复、需求未见明显复苏的情况下，四季度纯碱企业也仍将累库，关注累库节奏。

7、成本利润：三季度纯碱价格持续下跌，行业利润不断萎缩。9月下旬氨碱工艺、联碱工艺全面进入亏损阶段。截至9月26日氨碱企业利润-98.88元/吨，联碱企业双吨利润-95.4元/吨。但目前天然碱仍存利润，短期难以推动行业产能大量出清。

8、宏观因素：临近9月末国新办发布会连续发布多条重磅政策，包含降准、降息、降低存量房贷利率，随后的重要会议又提出促进房地产市场止跌回稳，大幅提振纯碱、玻璃产业链心态。市场开始关注后续是否有更多政策出台，尤其事关房地产层面。四季度需密切关注政策导向。

9、观点：三季度纯碱市场面临供应水平低位运行、库存快速累积、需求下降明显等多种利空因素，期、现价格均大幅下跌。9月末在宏观利好政策提振下，盘面止跌于联碱单吨成本附近并大幅反弹，预计四季度前期纯碱市场交易逻辑仍以宏观及政策为主，期价中枢也存在进一步上移可能。但考虑到四季度纯碱产能投放、生产水平提升、刚需仍面临考验等压力，基本面驱动仍偏弱。倘若宏观情绪降温，则纯碱仍可作为中长期空配品种，下方目标天然碱成本线。关注产能落实进度、下游需求变化节奏。外围因素关注宏观政策持续力度，其影响或阶段性超过基本面。